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　　美股和日股是否有第强奸一级片二轮调整，三季度是重要观察期。针对美股和日股调整，可以发现，美国经济后续表现是核心变量。一方面，美国经济直接影响美股，而美股调整也会带动日股调整；另一方面，假设美国经济走弱，日元升值的逻辑或进一步强化，继而影响日本股市流动性。

　　究其原因，我们认为，一方面，2024年日本央行首次年内两次加息，在加息幅度与加息节奏方面均超市场预期；另一方面，2024年以来，日本央行除了加息外，还颁布了多项促进货币政策正常化的举措，包括结束国债收益率曲线控制（YCC）政策、宣布取消购买ETF、取消购买房地产投资信托基金（J-REIT）等。

　　2023年4月以来，日元净空头头寸规模持续扩大，与此同时，YenCarryIndex指数再创新高。其中，YenCarryIndex为美元/日元利差回报指数，通过计算借入日元买进美元得到的回报，因而能够反映日元套息交易的收益率，进而对套息交易规模有所影响。然而，日本央行超预期加息以来，日元净空头规模收缩，YenCarryIndex急速回撤，表明加息背景下日元利率走高导致日元套息收益降低，在此背景下日元套息交易规模承压。

　　一方面，假设美国经济走弱，日元升值背景下，将影响日本的出口项；另一方面，日元套息规模收缩，也将间接推动日元升值，继而增加日本经济复苏的不确定性。

　　其一，根据萨姆规则，如果当前三个月平均值比过去12个月的最低三个月平均值高出0.5个百分点或更多，这将标志着美国经济进入衰退的早期阶段。

　　结合当前美国经济、日元走势、套息交易等各因素，后续美国经济走势是核心变量，目前来看持续走弱的概率仍不低，进一步结合季节规律，8月至10月是重要观察窗口。

　　一方面，结合市盈率、市净率等各类估值指标，当前A股已经处在历史性底部区域。

　　具体来看，结合2013年至2015年计算机、2019年至2020年半导体、2020年到2021年锂电池等结构牛市的复盘，结构牛市运行通常分为三个阶段，第一波是普涨，第二波是主升，第三波是补涨。第一波普涨期，此时缺乏基本面线索，通常是预期驱动的普涨。普涨之后通常迎来震荡分化，震荡之后，具备基本面线索支撑的赛道和公司迎来第二波主升期，此时应重视具备卡位和盈利优势的龙头。主升之后通常再次迎来震荡分化，震荡之后，受益于基本面扩散的相对低位公司通常迎来补涨。其中，最值得关注的在于产业盈利的释放节奏，第一波行情启动时盈利往往处在反转初期，通常对应盈利增速为负，经历了休整期后，随着盈利进入逐季反转向上的通道，结构牛市迎来主升段。

　　其中，对国产算力链而言，已经经过了预期驱动的普涨阶段，并经历了休整期，当前进入基本面驱动的上涨阶段，后续盈利释放是核心驱动变量。对消费电子而言，2024年二季度是预期驱动的上涨阶段，当前进入休整期调整阶段，此阶段之后，应重点关注消费电子的基本面线索。对AI应用而言，以机器人和自动驾驶为典型代表，当前处在事件驱动的主题阶段，中期关注爆款产品的诞生。

　　本文作者：王杨S1230520080004、陈昊，来源：王杨策略研究，原文标题：《美股和日股还有第二轮调整吗？》

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　　责任编辑：王永生

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【编辑:马宏宇】